Японская иена выросла до месячного максимума к доллару, поскольку валютные трейдеры активно закрывают позиции carry trade, финансируемые в иенах, и закладывают в цены дальнейшее повышение ставок Банком Японии.
На торгах в пятницу иена держалась на уровнях, достигнутых в четверг после роста более чем на 2%. Японская валюта приблизилась к уровням, которые в последний раз фиксировались в мае, после интервенций Министерства финансов Японии. Движение ускорилось после жестких комментариев главы Банка Японии Кадзуо Уэды и члена правления Хадзиме Такаты. В Nomura Securities считают, что при экстремальном сценарии, если слабость иены сохранится, регулятор может поднимать ставки на трех заседаниях подряд, вплоть до декабря.
«Мы видим закрытие сделок carry trade, финансируемых в иенах, и заметный интерес к покупке японской валюты против других валют G10 на среднесрочном горизонте, - пояснил Сагар Самбрани, старший трейдер валютными опционами в лондонском офисе Nomura. - Похоже, инвесторы считают, что время легкого carry trade осталось позади, а трансграничные потоки капитала из Японии в США могли существенно измениться».
Как работает carry trade и почему меняются настроения.
Иена долго оставалась популярной валютой фондирования для carry trade из-за низкой стоимости заимствований в Японии. Инвесторы занимают в иенах и покупают более доходные активы в США, Бразилии или Мексике, где ставки выше. Прибыль появляется за счет разницы процентных ставок, пока японская валюта остается стабильной или слабеет. Если иена укрепляется, погашать заем становится дороже, и это может полностью съесть доходность сделки.
Юдзиро Гото из Nomura считает разумным повышение ставки Банком Японии на 25 базисных пунктов в сентябре. По его оценке, за этим может последовать дополнительное ужесточение. Он также отмечает, что внешнее давление со стороны США может повлиять на решения японского регулятора.
По данным Чикагской товарной биржи, в четверг объем торгов колл-опционами на иену против доллара с экспирацией в этом месяце более чем в 2,5 раза превысил объем торгов пут-опционами. Трейдеры покупали опционы колл, чтобы хеджировать существующие короткие позиции по иене: такие опционы дорожают, когда японская валюта укрепляется к доллару США.
Carry trade оказались под давлением, потому что инвесторы ждут от Банка Японии ужесточения монетарной политики. Это ведет к росту доходности японских облигаций, укрепляет иену и усиливает волатильность. Доходность двухлетних облигаций Японии на этой неделе выросла примерно на 14 базисных пунктов. На рынке свопов трейдеры уже заложили повышение ставки на четверть процентного пункта, или 25 базисных пунктов, на заседании 18 сентября, а также почти три дополнительных шага такого же размера к июлю. Это гораздо быстрее среднего темпа ужесточения с начала 2024 года, когда Банк Японии повышал ставки примерно дважды в год.
Давление от закрытия carry trade почувствовал не только доллар. Высокодоходные валюты, включая бразильский реал, южноафриканский рэнд и мексиканское песо, упали к иене более чем на 1%.
«Рост иены на 2% к доллару стал самым явным на сегодня сигналом, что более активная позиция Банка Японии - лучшее лекарство от слабой валюты», - написал Брендан Фэган, стратег Markets Live.
Шорт-сквиз и экспортеры.
На рынке остается потенциал для дальнейшего закрытия коротких позиций. По последним данным Комиссии по торговле товарными фьючерсами США, за неделю, завершившуюся 25 августа, фонды с кредитным плечом держали чистую короткую позицию по иене в размере 81 619 контрактов. Управляющие активами держали 18 284 коротких контракта. Инвесторы сокращают эти позиции из-за ожиданий, что Банк Японии повысит ставки уже в этом месяце и сохранит гибкость в дальнейших темпах ужесточения.
По словам трейдеров, японские экспортеры тоже активнее продавали доллары за иены, поддерживая рост национальной валюты. В Bank of America считают, что ралли иены отражает более широкий сдвиг в рыночных настроениях.
«Динамика пары доллар/иена, судя по всему, отражает не активность в каком-то одном сегменте рынка, а более масштабное перераспределение рисков после событий последних 48 часов», - сказал Иван Стаменович, руководитель торговли валютами G10 в Азиатско-Тихоокеанском регионе Bank of America в Гонконге.
Устойчивость тренда под вопросом.
Часть участников рынка считает, что нынешнее движение может развернуться. В Societe Generale полагают, что по крайней мере в краткосрочной перспективе быстрое укрепление иены и рост волатильности, вероятно, уже выбили с рынка часть carry trade.
«Планка для того, чтобы Банк Японии по-настоящему потряс рынок carry trade, финансируемого в иенах, вероятно, очень высока. Регулятору придется показать значительную жесткость в риторике, чтобы иена укреплялась устойчиво», - сказал Галвин Чиа, стратег банка по развивающимся рынкам Азии в Гонконге.
В Лондоне участники рынка также активно обсуждают капитуляцию в carry trade по иене. По данным Mizuho Bank, на этой неделе произошел заметный сдвиг в настроениях: он подтолкнул инвесторов к закрытию переполненных медвежьих позиций по иене и японским государственным облигациям.
«Главным драйвером стало закрытие коротких позиций по иене, в основном со стороны хедж-фондов, - сказал старший стратег Mizuho в Лондоне Масаюки Накадзима. - Ожидания дальнейшего ужесточения политики Банка Японии также усилились».